白领年薪50万无法排解压力 用铁锤砸伤二手车主

2018-06-21 10:36 来源:女性资讯网

陶冬:国家减持外汇储备,把部分外汇留给私人部门持有,这是可行的。日本的资本项目和经常项目加起来,总体的外汇流入量比中国大,但它外汇储备增长没有中国这么大。

但私人部门持有外汇量增加,有一个前提,即需要一个体制上的改变。同时还要留意,私人部门和政府不一样,是以盈利为目标的。当市场期望人民币增值时,私人部门未必愿意大量持有外汇——这就是为什么这段时间尽管私人持有外汇的政策在放开,但是结汇越来越快,越来越大。

外汇在国家和私人部门之间的分布并不存在一个相应的固定比例,理论上来讲,在一个完全开放的经济体中,国家拥有的外汇应该只占整个国家拥有外汇的一小部分,主要用于应急、危机处理,绝大多数的外汇应该留在私人部门。例如日本的外汇储备可能是8470亿美元(其实也是过量的),在三菱、在索尼、在丰田手里的外汇可能也有几千亿。

何帆:为了减少国家持有的外汇储备而鼓励私人部门持有外汇资产是极其有害的,会冲击中国的金融稳定。各国对本国居民持有外汇资产都有严格规定。比如泰国规定必须说明外汇资产的来源,并在规定的时间内将外汇存款兑换成本币。很多国家对外汇存款都有严格限制。解决外汇储备过高的根本办法是调整发展战略、进一步推进汇率改革,舍此并无其他捷径。

《21世纪》:最近国家出台了做市商制度,而且鼓励企业海外投资,这些措施的实行,是否会使私人部门持有的外汇数量增长?国家是否会允许私人部门持有更多外汇,而放松强制结售汇的规定,并使中国形成一个规模更大的汇市?

龚方雄:当然会。我们的外汇储备里面,还没有算入建行、招行等吸引战略投资者的钱。公司海外上市的筹资数没有计入外汇储备,外国战略投资者、投入银行入资的钱也没有算,把这些都算进去,外汇储备会更高,而随着银行商业化,这些钱就等于是银行或是企业的钱,以后将会计入私人部门的外汇存量。

从今年开始,中国私人外汇增长会慢慢提升。现在国家正慢慢开放,私人购汇、企业购汇也会越来越多。此外,允许私人企业到国外投资,比如说外兑经常项目盈余,外国直接投资流进来,有可能会更多让私人部门予以吸纳,以后私人的外汇存量会增加。实际上国家是在动用这种手段,慢慢放松外汇的管制、培养私人部门的外汇风险管理意识。因此未来几年,中国的外汇市场规模进一步扩大是肯定的。

陶冬:最近是出台了做市商制度,但用汇控制并没有完全解除。去年年底解除了红筹上市的一个问题。但这只是很小的一部分,而且红筹本身是一直就有外汇的,中国绝大多数企业仍没有外汇。

上述政策只是中国最终走向开放资本项目的步骤,最终私人能不能持外汇,持多少外汇,取决于整体的资本项目的开放程度,同时也取决于中国的经济周期和海外的经济周期。举个例子,当更多中国企业愿意考虑收购海外资产的时候,私人部门就会持有更多的外汇。

如果国家对外汇控制放开,更多个人和企业进入到汇市交易中来,中国外汇市场规模当然会更庞大。但要澄清的是,资本管制放松之后,这些人才参与进来,而不是因为形成更大规模的外汇市场后,国家才会将资本管制更加放松。

归根到底,中国能不能出现一个与世界第六大经济体相适应的外汇市场,取决于资本项目改革的进展。

何帆:形成较为活跃的外汇市场的前提是汇率有较大幅度的上下波动,这样私人部门才能有动机参与外汇市场的交易。没有交易的动机就没有市场。

《21世纪》:私人部门持有外汇增加,交易量扩大,再加上询价制等新制度,会否对汇率机制产生冲击,比如波动幅度大,甚至超过现在千分之三的规定?

龚方雄:整体看,中国外汇资产积累肯定一直层层增长。国家经济实力的增长会有多少以外汇储备的形式进行增长,这与国家外汇市场的改革,资本市场的改革开放有关。私人这部分将来肯定会增加快一点,但也要看人民币升值的速度,如果人民币升值过慢,那么私人市场一直会有人民币未来升值的强烈预期,不会吸纳外汇资产,因为他可能愿意持有人民币。

私人部门拥有的外汇增加,不会对现有的外汇机制产生冲击。其实国家更喜欢私人部门外汇的增长,我国外汇市场市场化,汇率定价的市场化就是要吸引更多私有部门的参与。

陶冬:光靠询价机制本身,还不至于颠覆。有每日千分之三的限制在前,市场也不可能走太远,否则会有人跟你对盘,央行最终可以采取手段让你折回去。

但是,引进做市商使中国的外汇市场从国家一家经营变成商业经营,这是一个重要转型,而询价制使这种转型弹性更大,加大了中国外汇市场的灵活程度。外汇市场的活跃程度是资本项目开放程度的折射。

何帆:不能轻言放松资本管制,针对资本管制中有些落后和失效的地方加以改进是完全有必要的,应该提高资本管制的有效性,但是这并不意味着要全面放开资本管制,甚至在条件不成熟的时候推进资本账户自由化。资本管制是防范外部冲击的防火墙。

哈继铭:随着汇率改革的推进,中国的外汇市场必将做大,衍生产品必将增多。汇率改革、银行改革和资本项放开的合理排序是,资本项开放在汇率改革和银行改革之后,汇率改革与银行改革齐头并进。目前汇率和银行改革已经取得了阶段性成果,可以考虑资本管制的有序放开,包括在扩大QFII规模的同时推出QDII。

将来人民币汇率真正实现了可升可降,外汇市场有了长足的发展,汇率改革也就完成了。

《21世纪》:外汇市场规模扩大,再加上汇率改革,会使汇市风险增加,那如何管理风险呢?

哈继铭:外汇市场的做大和衍生产品的繁多本身就为规避汇率风险创造了条件。汇率弹性增强后,不易遭受冲击,反倒是僵硬的汇率体制易受冲击。

龚方雄:风险可以控制得住。不过,目前的渐进式升值过程,并不利风险管理的培养。目前市场上并没有风险管理的需求——买风险控制产品是要成本的。比如买一个月远期汇率的合同,可能要付0.3%的手续费等成本。

现在我们的市场还没有完全培育出来,就是因为波幅还不大。这本身也是一个鸡生蛋,蛋生鸡的问题。只有波幅扩大,大家才有对冲的动力和驱动。也只有在一个有“对冲”需求的情况下,才会培养出相应的人才来。

购买一个风险管理的产品要0.3%的成本,人民币一个月也就升0.3%,还不如投资美元利息。

陶冬:所谓“风险管理”讲得太多了。外汇风险确实是中国不熟悉的一个领域,但是我认为汇率本身只是成千上万种价格中的一类价格,市场上的菜和肉的价格波动人们习以为常,但不知道为什么,人们对外汇波动就会有一种莫名的恐慌。

当然,也有过像亚洲金融危机这样非常惨痛的教训,但是外汇上出现的急跌,更多的是反映在这之前宏观政策、货币政策的一系列失误。我个人觉得汇率本身波动大一点,不要说千分之三,百分之三,甚至百分之三十,都没有什么了不起的,不会游泳的人到了水池边上可能哆嗦,但会游泳的人,跳下去也就那么回事。

事实上,有价格就应该有波动。在价格波动出现了一个极度不平衡的时候,国家才需要干预。央行可以随时干预汇市,日本、韩国都在这么做,央行对于波幅进行干预是理所应当的。但这并不意味着无时无刻都在干预,也不要求定下一个百分比。

《21世纪》:从去年年底迄今,央行在汇率问题上的这一系列动作,是否有个通盘考虑?在外汇管理体制上如何进一步改进?

龚方雄:这些都是整体汇率改革当中必要的步骤,相信政府的通盘考虑就是让它逐渐地过渡到以市场为主导汇率决定体系,这个信号很明显。没有这些中间步骤,也不可能迈上以市场为主导的汇率体制,人民币的灵活性也不能完全显示出来,届时又怎么可能以市场供求为指导,建立汇率体系?这可是改革的根本性目标。

最近国家的政策是有内在逻辑的。例如一方面放松A股的战略投资者引入,吸引外来的资金,另一方面也放宽流出,例如企业购汇到外国直接投资的限额已经全部取消,而且今年可能也会推出QDII。

我去年预测人民币总共会升值15%,而现在人民币才升值约2.6%,大概还有12.5%的升值空间。虽然去年7月份到去年年底,几乎半年的时间才升了2.6%,但要考虑到有一个适应期,它要做好准备工作,比如远期汇率市场、调期市场、询价制、做市商制度等,这些去年都没有的,现在才开始上马。

目前人民币大幅度升值的准备工作还没完全做好,因此升值的幅度开始会小一点。但从现有的准备工作来看,至少制度的引入已经差不多了,剩下就是市场有一个适应和培育的问题。

陶冬:政府这一段时间在金融开放方面做得是很积极的,包括引进A股的战略投资者等举措,最终的目的肯定是要开放,他只是把开放中间的一次性开门,转成是今天敲块砖下来,明天打个孔出来。你要说整个通盘的考虑是什么,外界或许不好猜测,但最终当一块块砖全敲下来之后,肯定是一个门,这个门就是资本项目的开放。

强悍背后,中铝有多虚弱?“如果没有2005年结余,2006年中铝现金流将出现20亿元的负项。”1月18日,中铝内部人士向《财经时报》表示上述担忧,并透露公司对未来3年现金流量的预测。

值得注意的是,在急需扩张的2006年,为了保证现金正流入,中铝的投资支出仅50亿元,将比2005年的105亿元,锐减一半以上!

如此规划的目的,是为了保证中铝现金支出仍为正值。因为2006年,中铝预测的经营现金流入最多为134亿元,加上2005年预计90亿元现金结余,才可以应付185亿元支出。

根据一般会计常识可知,当经营现金流、筹资现金流为正,投资现金流为负时,企业处于高速发展期。此时产品迅速占领市场,销售快速上升,表现为经营中大量货币资金回笼。但为了扩大市场份额,企业仍需继续加大投资,而仅靠经营现金流,很难满足所需投资,必须筹集更多的资金。

但是,上翻报表可以看出,2005年中铝90亿元的结余,有2004年以5.66港元增发近5.5亿股H股,共筹集33亿港元的贡献。也就是因为这个大动作,令中铝2004年借款及权益投资的现金流入达到109亿元,并彻底夯实财务基础,支撑了2005年中铝的快速扩张。

2006年,中铝真会放慢扩张步伐,削减一半的支出么?答案显然是否定的。中铝在上下游迅猛扩张势头,丝毫没有减缓。

仅举两例,就可证明。2005年12月,中铝决定在越南南部达农,投资20亿美元,建设400万吨氧化铝项目。同月,中铝拟收购5家电解铝企业,将产能一举扩张115万吨。

如此大手笔,很显然,是常规的现金流量表所不能覆盖。其中隐含的巨大空洞,将由中铝回归A股填平。

举凡产业扩张,需要资本跟进。作为企业,无非有两条路可以走,间接融资或直接融资。

中铝2004年现金流为36亿元,以5.31%的央行1年期基准贷款利率计,理论上,现金流可支撑超过660亿元的负债能力。但是,资本市场的企业价值,需要稳健的现金流量维持,中铝很难过度透支间接融资。

通过《财经时报》接触到的中铝2006年现金支出情况,可以看到,中铝将偿还发行到期的短期融资券50亿元,并偿还65亿元借款。

在维持健康财务报表前提下,剩下一条路,就是股权直接融资。事实上,中铝在2005年3月,已经发出公告,表示“公司计划向中国证监会申请发行不超过15亿股A股于上海证券交易所上市,募资不超过80亿元人民币,发行股份占已扩大的总股本的11.95%”。

可以看到,中铝募集资金,也全部用于产能的扩张:其中20亿元将投向广西氧化铝项目,19.74亿元将用于河南扩建氧化铝工程,17.24亿元用于贵州氧化铝扩建与环境治理项目,5.38亿元用于中州分公司氧化铝工程,7.5亿元用于山西分公司氧化铝和电解铝项目,2.03亿元用于山东分公司的摊薄水铝石和沸石项目。

但是,中铝回归A股,还需完成一道二选一的题目,对其3家A股子公司,是私有化还是进行股改。

这3家公司,分别是关铝股份(资讯行情论坛)(000831)上涨8.41%,包头铝业(资讯行情论坛)(600472)上涨8.21%,山东铝业(资讯行情论坛)(600205)。目前3家公司的股价反应,已经预支掉“私有化”概念,纷纷上涨。

答题需要技巧。中铝目前现金并不充裕,同时完成3家公司的私有化不大可能。以业务关联度划分,山东铝业主营氧化铝,与中铝发A股的融资项目高度重合,中铝私有化山东铝业再发A股的可能性最大。

早在2005年4月,山东铝业曾召开股东大会,表决增发新股的议案。虽然近80%的流通股股东通过了议案,但大股东中铝现场投了否决票,推翻了增发方案。

在中铝看来,山东铝业增发A股,将稀释其持有的股权,这与中铝的长期经济利益是相悖的。中铝若登陆A股市场,将造成母子公司的战略重合,不利于中铝发A股时卖出一个好价钱。

在新股发行开闸后,中铝若回购资产优良的山东铝业,对价并不很高,中铝已经控股71.43%,剩余1.92亿股流通股。山东铝业目前市盈率11倍,股价在13元左右,若溢价10%,需大致付出27.6亿元,就可完成私有化。(012373)

整个2006年,很可能掀起H股回归A股的浪潮。事实上,在2005年万事俱备,只待证监会批准新股发行的国企股,除中铝外,还有中石油(资讯行情论坛)、国际航空、大唐能源等。其实,如中石化、神华能源(资讯行情论坛)、中国电信(资讯行情论坛)等超级国企,都有强烈意愿回到A股市场。港股市场并不是一个非常理想的再融资市场,海外投资者十分挑剔,想要增发相当困难。

此外,将优秀的公司留在国内A股市场,是夯实中国资本市场土壤的重要战略部署,做出战略部署上的准备工作。随着经济的发展,行业的龙头对资本市场的依赖程度将越来越大。惨痛的教训在巴西曾上演,巴西人均GDP达到3000美元时,由于主要大企业均在国外上市,萎缩的国内资本市场,难以有效支持经济健康发展。

今日,北方股份、南京医药等25家公司发布业绩预告,其中预喜有9家公司,预忧有16家公司,而业绩预告修正比较多。

在预喜9家公司中,预增有5家公司,尤其是南京医药预增幅度最大。南京医药公告显示,根据已经取得的经营业绩进行初步测算,预计2005年年度可实现净利润比2004年年度净利润增长650%以上。G农产品公告,公司预计2005年度净利润增长约50%左右。北方股份公告,经对内蒙古北方重型汽车股份有限公司2005年年度财务数据初步测算,预计2005年度净利润与上年同期相比增长50%以上。大庆华科公告,公司预计2005年度业绩同向上升,但未达到50%。惠泉啤酒公告,公司预计2005年度净利润较上年同期增长50%以上。

还有4家预盈公司,它们分别是远东股份2005年度实现100万元左右的略微盈利;丝绸股份预计公司2005年全年将实现赢利;航天科技预计2005年度扭亏,净利润的大致范围为0-400万元;昌河股份预计2005年度将实现盈利。

预忧16家公司里,预减有8家公司。福成五丰公告表示,经初步估算,预计2005年度实现的净利润比2004年度下降50%以上。常林股份公告,预计2005年度业绩同向大幅下降,下降比例为50%-100%之间。明天科技公告,预计2005年度净利润将比上年同期下降50%以上。深南电公告,预计公司2005年度净利润同比下降幅度将超过50%。四环药业公告,预计公司2005年度净利润比2004年同期下降50%以上。G电广公告,预计2005年度净利润比去年同期下降幅度在50%以上。南纺股份公告,预计2005年净利润较2004年同期将下降50%以上。冠农股份公告,预计2005年全年净利润较去年同期相比下降幅度超过50%以上。

在预亏8家公司中,方大A预计2005年度将出现亏损;海王生物预计2005年度将产生重大亏损,累计亏损额约人民币5.8亿元;漳州发展预计2005年度亏损;中关村2005年度亏损额预计为3.9亿元左右;华源发展预告2005年度实现的净利润同比将下降50%以上,现根据公司汇总后的财务报告,预计2005年度净利润将出现亏损;茂化实华预计2005年度亏损3600万元;三九发展预计2005年度业绩亏损,亏损金额在9200万元左右;巢东股份预计2005年度业绩亏损,亏损额度为7000-10000万元;旭光股份曾在2005年第三季度报告和2005年10月25日公布的临时公告中披露:2005年全年净利润可能比上年同期下降50%以上,现经公司财务部初步估算,2005年度经营业绩将发生亏损。

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